在兩周連續(xù)4家新三板企業(yè)“轉板”失敗以來，今日，終于有新三板企業(yè)成功拿到A股的船票。

11月10日，證監(jiān)會發(fā)審委2017年第38次發(fā)審會召開，科華控股股份有限公司、山東聯誠精密制造股份有限公司、河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司3家公司上會。其中，來自新三板的科華控股（831263）成功過會，成為新三板年內第十七家成功“轉板”的企業(yè)。

犀牛之星自選股顯示，科華控股于2014年11月3日掛牌新三板。2016年9月19日，科華控股宣布進入上市輔導階段，并于同年12月30日獲證監(jiān)會受理，到今日上會共耗時316天。對比此前成功過會的新三板企業(yè)，科華控股上會速度僅次于藥石科技和怡達化學。

科華控股擬登陸上交所，此次上市擬公開發(fā)行A股不超過3340萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，計劃募集資金不超過12.21億元。其中預使用10.21億元用于主營產品生產項目，而有2億元的募集資金計劃用于補充公司流動資金。

科華控股本次上市募投項目情況

節(jié)能減排壓力與日俱增 渦輪增壓行業(yè)迎來快車道

科華控股主營渦輪增壓器關鍵零部件產品的研發(fā)、生產及銷售，汽車行業(yè)是渦輪增壓器最大的需求產業(yè)，隨著近年來國家對環(huán)保和節(jié)能減排的重視，采用渦輪增壓技術已成為目前公認的降低內燃機油耗和減少廢氣排放有效的主要技術措施之一。

2012年6月，國務院在《節(jié)能與新能源汽車 產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012—2020年）》中明確指出，要求到2015年，當年生產的乘用車平均燃料消耗量降至6.9升/百公里，節(jié)能型乘用車燃料消耗量降至5.9升/百公里以下；到2020年，當年生產的乘用車平均燃料消耗量降至5.0升/百公里，節(jié)能型乘用車燃料消耗量降至4.5升/百公里以下。

在汽車油耗限制和二氧化碳減排的推動下，我國乘用車的渦輪增壓器滲透率不斷提高。資料顯示，2013年至2016年，我國乘用車的渦輪增壓器滲透率已經由22%提高到32%，預計到2020年將達到47%。屆時，全球渦輪增壓業(yè)務銷售額也將超過100億美元。

在整個行業(yè)步入快車道時，科華控股近年來業(yè)績也頗為樂觀。2014年、2015年、2016年、2017年1-6月分別實現營收5.05億元、6.17億元、7.35億元、4.03億元；歸母凈利潤分別為5969.55萬元、8102.25萬元、10033.86萬元、5737.24萬元，復合增長率將近30%。

從客戶方面來看，科華控股的主要客戶為上海菱重、博格華納、霍尼韋爾等。而從目前來看，全球的渦輪增壓器市場已形成寡頭競爭的局面，五大巨頭霍尼韋爾、康明斯、博格華納、三菱重工、石播所占全球市場總份額約達90%，而科華控股與這五大巨頭均有業(yè)務往來。招股書顯示，2017年上半年，上海菱重等五大客戶對科華控股的銷售額就貢獻了85.42%的比例。

證監(jiān)會關注毛利率較高問題

在此前的反饋意見中，證監(jiān)會就對科華控股的毛利率表示關注，并要求科華控股披露相對同行業(yè)可比上市公司在銷售毛利率、營業(yè)利潤率和銷售凈利率較高的原因及合理性。

資料顯示，2014年-2016年和2017年上半年，科華控股的綜合毛利率分別為34.24%、31.55%、34.41%和32.78%，除今年上半年外，綜合毛利率比同行業(yè)上市公司高出4-7個百分點。

在產品上看，科華控股與蠡湖股份在渦輪殼產品存在一定重疊，中間殼產品除了與貝斯特存在一定重疊，與康躍科技產品具有上下游關系，其余可比公司與科華控股在產品上存在一定差異。

由于生產工藝差異，科華控股渦輪增壓器零部件產品毛利率高于蠡湖股份壓氣機殼產品毛利率，低于貝斯特零部件業(yè)務毛利率，與康躍科技相比除2016年以外差異不大。

科華控股表示，經過長時間的行業(yè)浸潤，公司在渦輪增壓器零部件行業(yè)已經確立了自身的競爭優(yōu)勢，具有較強的產品議價和成本控制能力，使得渦輪殼及其裝配件和中間殼及其裝配件產品的毛利率保持在較高水平。

資產負債率高、現金流緊張急需補血

然而在凈利潤復合增長率達到近30%，毛利率也維持在較高水平的情況下，科華控股的現金流卻一直不容樂觀。

據招股書披露，2014年、2015年、2016年、2017年1-6月，科華控股的現金流量凈額分別為-4419.13萬元、142.93萬元、3619.04萬元、1193.81萬元，其中經營活動的現金流量凈額分別為2702.32萬元、1654.38萬元、5085.93萬元、5329.38萬元，遠低于同期凈利潤水平。

科華控股表示，導致公司各報告期經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤產生較大差異的主要原因在于公司存貨的增加、經營性應收項目的增加、經營性應付項目的增加。

此外，科華控股的資產負債率也一直處于較高水平。各報告期末公司的負債分別為4.80億元、4.84億元、8.11億元和10.23億元，對應資產負債率分別為66.05%、50.74%、59.20%、62.44%，比同行業(yè)可比上市公司高出3-20個百分點。

現金流緊缺，資產負債率居高不下，而這也解釋了科華控股為何在本次IPO募投項目中有著2億元的補充流動資金計劃。

產品結構較單一 核心產品存在替代風險

據招股書披露，在各報告期內，科華控股公司的渦輪殼及其裝配件、中間殼及其裝配件產品的銷售收入均占主營業(yè)務收入的八成以上，產品結構較為單一，受下游渦輪增壓器市場波動影響較大。

不僅如此，盡管科華控股的主要客戶為知名渦輪增壓器生產巨頭，且擁有較為穩(wěn)定的業(yè)務關系。然而，由于渦輪增壓器主要應用于燃油車，而新能源汽車并不配置傳統(tǒng)的發(fā)動機，在全球新能源汽車的迅速發(fā)展的大潮下，渦輪增壓汽車市場將會逐步被擠壓乃至被完全替代。

在今年9月9日，工信部就發(fā)出了對燃油汽車的“死亡通知書”，工信部副部長辛國斌表示，工信部已經啟動了相關研究，將同相關部門制訂我國停止生產銷售傳統(tǒng)能源汽車時間表。

目前，已有荷蘭、德國、法國和英國等多個國家公布禁售燃油車時間表，英國政府表示將于2040年起全面禁售汽油及柴油汽車，而荷蘭與挪威則更為激進，要求從2025年開始禁止在國內銷售傳統(tǒng)汽油及柴油汽車。

雖然目前新能源汽車產業(yè)在生產技術、生產成本、配套設施建設及管理制度方面仍存在很多問題，但隨著產業(yè)發(fā)展和關鍵技術的突破，新能源汽車將很有可能在一段時間后在汽車市場占有一席之地，這無疑將對科華控股等傳統(tǒng)汽車零部件企業(yè)帶來深遠影響。

在此之下，這或許將是科華控股未來面臨的最大難題之一。

下為發(fā)審會上證監(jiān)會對科華控股提出詢問的主要問題：

1、發(fā)行人主要客戶中，廣州丸紅為發(fā)行人經銷商，系霍尼韋爾日本指定的供應鏈代理。請發(fā)行人代表：

（1）結合和霍尼韋爾日本的合同約定，說明對霍尼韋爾日本采用經銷模式，對霍尼韋爾其他業(yè)務實體采用直銷模式的原因及其合理性；（2）結合不同類型產品結構、價格變化等說明通過廣州紅丸銷售給霍尼韋爾日本的產品毛利率高于直接銷售給霍尼韋爾的產品毛利率的原因及其合理性。請保薦代表人說明核查方法、依據，并發(fā)表明確核查意見。

2、發(fā)行人中間殼及其裝配件產品2014年、2015年、2016年、2017年1-6月份毛利率存在變動。請發(fā)行人代表說明：

（1）2015年霍尼韋爾全球采購策略變化對發(fā)行人不同型號產品價格的影響，以及中間殼及其裝配件產品毛利率下降的主要原因；（2）2015年中間殼及其裝配件產品平均成本上升，銷售給霍尼韋爾日本毛利率仍然上升的主要原因及其合理性；（3）結合不同型號產品原材料采購價格、成本、銷售單價等變化情況說明2016年、2017年1-6月份毛利率變動的主要原因；（4）報告期發(fā)行人發(fā)生的運輸費用與營業(yè)收入走勢不相匹配的原因及合理性。請保薦代表人說明核查方法、依據，并發(fā)表明確核查意見。

3、報告期，發(fā)行人對設有中間倉庫的客戶銷售收入占比逐年增長。請發(fā)行人代表說明：

（1）如何實施對他人中轉倉庫存貨的管理，相關內部控制制度及執(zhí)行情況，如發(fā)生產品滅失或損毀如何解決；（2）對境內存放于中間倉的發(fā)出商品，每年會同中介機構至少盤點一次，能否保證產品的可靠性和安全性；（3）對境外存放在中間倉的發(fā)出商品以現場盤點、對賬以及函證相結合的形式進行確認，其具體實施方式及有效性；（4）期末是否存在尚未經客戶驗收合格的發(fā)出商品。請保薦代表人說明核查方法、依據，并發(fā)表明確核查意見。

4、萬盛鑄造是發(fā)行人實際控制人弟弟和妹妹控制的企業(yè)，其主要產品包括汽車零部件等毛坯鑄件產品，汽車零部件產品主要包括汽車傳動部件、汽車底盤、飛輪和車架等鑄件產品。報告期內，發(fā)行人與萬盛鑄造存在部分共同的供應商，主要為生鐵、廢鋼、原砂、基礎化工原料等鑄造基礎材料。請發(fā)行人代表：

（1）結合兩家企業(yè)的發(fā)展歷史、業(yè)務淵源、未來發(fā)展規(guī)劃等，說明是否構成同業(yè)競爭或存在利益沖突情形；（2）說明萬盛鑄造與發(fā)行人向重合供應商采購原材料的品名、數量及價格，差異原因，是否存在為發(fā)行人分擔成本、費用的情形，是否存在其他利益輸送情形。請保薦代表人說明核查方法、依據，并發(fā)表明確核查意見。

聲明：本文來自  犀牛之星