自分層制度實(shí)施以來，新三板市場并未表現(xiàn)得更活躍，此前被業(yè)內(nèi)給予厚望的創(chuàng)新層交易也略顯清冷。不過，企業(yè)對(duì)于市場前景及分層配套制度還是抱有較大希望，而且從已經(jīng)披露的新三板年報(bào)來看，絕大多數(shù)新三板企業(yè)在2015年交出了不錯(cuò)的答卷。業(yè)內(nèi)專家表示，創(chuàng)新層推出僅是新三板改善的第一步，降低投資者門檻，加強(qiáng)新三板企業(yè)的監(jiān)管，嚴(yán)格信息披露的公開透明是未來新三板需要堅(jiān)持和不斷完善的方向。

流動(dòng)性并未明顯改善

分層制度是流動(dòng)性改善的重大政策實(shí)踐。不過，自6月27日分層政策正式落地，新三板市場并未表現(xiàn)出更活躍。業(yè)內(nèi)人士指出，截至目前，市場整體的流動(dòng)性卻沒有實(shí)質(zhì)性改善甚至略有萎縮。據(jù)新三板在線統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月第一周，新三板市場交易降至28.48億元，第二周這一數(shù)據(jù)再下滑至25.57億元。需要注意的是，7月15日新三板單日成交額僅為3.94億元，成為2016年第二個(gè)低單日成交額。上一個(gè)成交低值還是在春節(jié)剛結(jié)束后的2月17日，數(shù)值是3.77億元。

中國國際科促會(huì)新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新對(duì)記者表示，分層是新三板階段性成果，具有劃時(shí)代意義。分層也是解決目前流動(dòng)性難題的先決條件，但僅僅分層對(duì)于流動(dòng)性幫助不大。由于分層后相關(guān)配套制度沒有緊隨其后，所以市場流動(dòng)性沒有較大提高。

“分層后的新三板流動(dòng)性的確并未有明顯的改善。”大同證券高級(jí)投資顧問張誠表示，尤其是創(chuàng)新層的交易量和活躍度整體不如基礎(chǔ)層。由于新三板公司數(shù)量一直在增加，同時(shí)新三板本身依舊屬于主板市場的一個(gè)衍生性市場，在A股整體情緒和成交不足的大背景下，新三板依然是存量資金在博弈，市場交易依然不夠活躍。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前市場預(yù)期的新三板分層所帶來的流動(dòng)性紅利落空，這與當(dāng)前新三板市場遭遇的監(jiān)管不確定性，以及制度供給不明確有直接關(guān)系。雖然分層之后，新三板市場交易額出現(xiàn)了短暫微量上升，但由于配套措施成為新預(yù)期，市場資金進(jìn)入新的博弈階段。分層制度兌現(xiàn)后，市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，一方面掛牌企業(yè)不急于融資，期待更多的配套措施出臺(tái)之時(shí)待價(jià)而沽；另一方面二級(jí)市場的冷凍效應(yīng)對(duì)一級(jí)市場融資的傳導(dǎo)影響，引發(fā)投資者的審慎態(tài)度。另外，分層落地，改善流動(dòng)性的制度供給構(gòu)成新不確定性預(yù)期，場內(nèi)資金迫于資金回轉(zhuǎn)壓力，主動(dòng)進(jìn)入投資收縮期，而場外資金仍處于觀望期。

創(chuàng)新層交易清冷

在市場整體低迷的情況下，此前被業(yè)內(nèi)寄予厚望的創(chuàng)新層交易也略顯清冷。

據(jù)新三板在線統(tǒng)計(jì)，2016年6月27日至7月19日，2022只新三板股票進(jìn)行交易，除了長油5等主板退市股票外，712只創(chuàng)新層股票進(jìn)行交易，1310只基礎(chǔ)層股票進(jìn)行交易。也就是說，953只創(chuàng)新層股票中，有241只股票在分層后沒有任何交易表現(xiàn)。

不過，相關(guān)企業(yè)對(duì)市場前景及政策措施還是抱有較大希望。

“雖然目前市場交易還不是很活躍，但是我們對(duì)市場前景還是看好的。因?yàn)榧尤雱?chuàng)新層已經(jīng)較大地增加了企業(yè)知名度，提高了公司的融資能力。近期我們與資本市場也進(jìn)行了較為頻繁的接觸，主辦或參加了多場路演活動(dòng)。不過，市場的整體流動(dòng)性改善還需要降低投資者門檻、引入公募基金等分層配套措施來進(jìn)一步推動(dòng)。”一家已跨入創(chuàng)新層的新三板企業(yè)內(nèi)部人士表示。

對(duì)此，布娜新表示，根據(jù)新公布的年報(bào)，創(chuàng)新層企業(yè)大部分取得了良好成績，但決定企業(yè)股票估值的因素除了基本面，也受到市場供求的影響，如果市場低迷，企業(yè)估值勢必受到不良影響。

張誠表示，創(chuàng)新層的推出雖然符合新三板分層和公司分類的大方向，但是由于新三板公司眾多，一次性900多家公司成為創(chuàng)新層，使得創(chuàng)新層公司并未體現(xiàn)出其稀缺性和寶貴性。整體來說，對(duì)于創(chuàng)新層市場最為關(guān)心的是其整體的市場認(rèn)可度、流動(dòng)性改善和是否能帶來估值溢價(jià)，此外還有是否存在轉(zhuǎn)板的可能或預(yù)期以及一段時(shí)間觀察后創(chuàng)新層的實(shí)際業(yè)績含金量如何。目前看短時(shí)間內(nèi)這些問題還無法證偽，仍需一段時(shí)間的觀察。

掛牌公司業(yè)績整體增長

不過，值得注意的是，雖然市場整體流動(dòng)性沒有得到明顯改善，但是從已經(jīng)披露的新三板年報(bào)來看，絕大多數(shù)新三板企業(yè)在2015年交出了不錯(cuò)的答卷。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)日前官方發(fā)布了對(duì)于2015年新三板掛牌整體年報(bào)的評(píng)價(jià)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方給出了業(yè)績整體增長、可持續(xù)發(fā)展能力提升的評(píng)價(jià)。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示，掛牌公司整體業(yè)績?cè)鲩L，研發(fā)與股權(quán)激勵(lì)力度普遍加大，可持續(xù)發(fā)展能力有所改善；但受經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，部分行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)上升、發(fā)展壓力較大。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2015年掛牌公司平均營業(yè)收入1.64億元，同比增長17.33%；平均凈利潤1293.65萬元，同比增長41.75%；平均凈利潤率7.87%，同比提高1.36個(gè)百分點(diǎn)。從盈利面看，5711家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占比82.97%，同比基本持平；4532家公司實(shí)現(xiàn)了凈利潤增長，占比65.84%；3892家公司實(shí)現(xiàn)了營收和凈利潤雙增長，占比56.55%；1817家公司凈利潤翻番，占比26.40%。

其中，創(chuàng)新層企業(yè)業(yè)績更是較為亮眼。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在提取的500余家新三板準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)中，有357家企業(yè)營收規(guī)模在1億元以上，占比65.6%；37家企業(yè)營收規(guī)模在10億元以上，占比6.8%；有423家掛牌企業(yè)的營收較2014年上漲，漲幅超過1倍的有169家。

“目前大部分創(chuàng)新層企業(yè)不輸給創(chuàng)業(yè)板，從標(biāo)準(zhǔn)來看有些企業(yè)具有較高的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和較好的經(jīng)營業(yè)績，針對(duì)這類企業(yè)，市場呼聲是適當(dāng)降低投資者行門檻以及引入公募基金。由于新三板是股權(quán)市場，而公募基金面對(duì)無門檻投資者，目前階段采取激進(jìn)的措施可能風(fēng)險(xiǎn)較大，不利于新三板長遠(yuǎn)發(fā)展?？赏ㄟ^特別設(shè)計(jì)，比如調(diào)整指數(shù)體系，構(gòu)建創(chuàng)新層指數(shù)，加快指數(shù)型公募基金入場步伐，滿足創(chuàng)新層企業(yè)的融資需求。”布娜新表示。

華安證券投資顧問屈放分析，新三板本來就是注冊(cè)制試點(diǎn)，更多是事后監(jiān)管，只要退市機(jī)制完善，就應(yīng)該正常上市、正常退市。新三板還需要加快退市，留下更多真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，當(dāng)然還需要健全投資者保護(hù)和賠償機(jī)制。

對(duì)于新三板目前面臨的困頓期，業(yè)內(nèi)人士也指出，只有明確監(jiān)管政策，逐一敲定制度供給，同時(shí)應(yīng)適度降低投資者門檻，引入新資金，納入制度供給的考慮范圍，才能明確市場預(yù)期，兌現(xiàn)和放大分層制度紅利。