近期，新三板做市股復牌暴跌現(xiàn)象引起市場矚目。

其中，尤以巨網(wǎng)科技、隨視傳媒、銀橙傳媒為最，三只股票復牌當日跌幅達74%、80%、44%，新三板不設漲跌幅的市場機制，令投資者感受到了“一步到位”的驚人表現(xiàn)。

值得注意的是，眾多熱門做市股的復牌暴跌，折射了一年以來新三板市場變化的滄海桑田，同時也反映出市場建設中涌現(xiàn)的諸多問題，風險的出清正是對既有利益結構的深刻調整。

復牌暴跌為哪般？

但企業(yè)卻對市場表現(xiàn)表示不解，并試圖釋放消息以平復市場情緒。

“公司通過優(yōu)化工作效能，開源節(jié)流，目前致力于充分利用資源、利用優(yōu)勢，拓展業(yè)務線，力爭今年打好基礎，讓投資者滿意。”7月20日隨視傳媒董秘宋永征向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

巨網(wǎng)科技則通過7月15日發(fā)布業(yè)績預增公告，宣布其主營業(yè)務收入達1.8億-2億元，增長幅度達280%-322%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤約2100萬-2400萬元，增長幅度達108%-138%。

然而，更深層次的問題則影響著投資者對個別企業(yè)的判斷。

“在市場熱度比較高的情況下，高位定增就拉高市值，但是隨著整個風險偏好往下走，市值往下的彈性是很大的，基本面的因素決定了往下是沒有底的。雖然說隨視傳媒賬面現(xiàn)金很多，高達1.6個億，但是最近幾年公司基本上沒有賺到錢，這1.6億的現(xiàn)金又不會分給你投資人，如果還是根據(jù)原來的思路去做的話，可能又虧在里面了，”鄔煜表示，“如果明年、后年還是實現(xiàn)不了盈利，還是虧損的一個態(tài)勢，市值能不能撐得住，這是要打一個問號的。”

賬上現(xiàn)金較多反而被市場質疑，例子不止隨視傳媒一家。

“我們公司的風格相對保守，所以去年融到了2個億，基本沒有輕易出手，只談了一個項目，最后卻沒有談成。我們認為審慎對待投資，不去趕時髦大干快上，這是對投資人負責任的表現(xiàn)，但是沒想到還是會被質疑。有媒體指責我們把募集的資金放在銀行買理財產(chǎn)品，其實我們也是迫不得已，”上海某三板公司財務總監(jiān)向記者表示，“我們常常想，如果去年買了什么物聯(lián)網(wǎng)、充電樁的資產(chǎn)，是不是就對投資人有交代了？我們的保守風格是不是錯了？”

該公司復牌之后同樣發(fā)生暴跌，這令公司頗為頭痛。

“我們了解到有機構產(chǎn)品到期要退出，但是因為沒有場外大宗交易制度承接，加之整體股票量比較大，所以一直沒有安排承接成功，只能通過做市轉讓退出。結果是產(chǎn)品到期后，盤面上的大幅"下跌"，這樣的結果也是我們不愿意看到的。”該人士表示。

風險出清進行時

“投資者投資思路的變化導致新三板掛牌企業(yè)整體估值水平持續(xù)回落。

截至2016年7月8日，基礎層和創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)市盈率（TTM，中值）已分別降至19倍和23倍，較去年最高點的估值水平回落近40%。中信證券(600030,股吧)胡艷麗新三板研究團隊認為：“當市場向理性回歸之時，新三板投資者所能接受的估值水平以及所秉承的投資策略也逐漸顯現(xiàn)出清晰的輪廓。”

“新三板現(xiàn)在有一個出清的趨勢，所謂的出清就是這些存量的資金。包括之前去博交易機會進去但是出不來的資金，在到期之前現(xiàn)在是最大的空頭，這些空頭制約了新的增量資金的進來。就算我現(xiàn)在有錢，明明知道這么多的潛在的拋盤在里面，進來就是接你的盤，我為什么不等你先拋了，后面的資金再進來呢？這是一個相對比較合邏輯的思維。”北京新三板投資者穆邦表示。

那么風險出清的底線在哪里？

“我覺得可以參考一級或者是并購市場的估值。并購市場的估值是當年的10-20倍，一般的企業(yè)是10-15倍的區(qū)間，稍微好一點的企業(yè)是15-20倍。如果跌到了當年這個位置的時候，我覺得這個企業(yè)是可以好好研究的。本身基本面不錯，成長性、質地還是不錯的話，是有可能被錯殺的。但是一定不能盲目，一定要慎重去看這種機會的。”鄔煜指出。

“新三板作為并購池的重要性正在提升，主板定增并購定價或為新三板估值底部區(qū)間提供重要參考，”中信證券研究團隊指出，“當市場參與各方均把新三板定位成一級和一級半市場之時，定價分歧自然減少，交易促成或許也將重新提速，隨之而來的便是新的估值定價體系逐漸形成。而主板定增并購的定價中樞或將成為新三板中短期內(nèi)估值底部區(qū)間的重要參考。”