股市低迷、私募股權(quán)投資(PE)回報(bào)率普遍下滑的當(dāng)下，九鼎投資的每個(gè)動(dòng)作都備受關(guān)注。這家業(yè)內(nèi)“最猛”的投資機(jī)構(gòu)，旗下于今日(9月5日)多出一個(gè)新中小板上市項(xiàng)目紅旗連鎖(002697.SZ)。

　　這一時(shí)點(diǎn)相當(dāng)獨(dú)特：上證指數(shù)在2050點(diǎn)上下徘徊，消費(fèi)行業(yè)PE投資亦陷入冰點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，1-5月，僅有13起針對(duì)消費(fèi)行業(yè)的投資、總額3.6億美元，而2010年全年達(dá)到104個(gè)、18.5億美元。

　　為何紅旗連鎖在這個(gè)時(shí)間上市?九鼎是賺是賠?一向兇猛的九鼎，真的會(huì)放慢投資步伐嗎?

　　紅旗的“白馬邏輯”

　　8月30日紅旗連鎖公告，網(wǎng)上、網(wǎng)下合計(jì)凍結(jié)申購(gòu)資金680.8億元。以5000萬(wàn)股計(jì)算，均價(jià)18.76元/股。

　　招股說(shuō)明書顯示，商契九鼎、夏啟九鼎、龍?zhí)┚哦?、立德九鼎?.5億元認(rèn)繳公司合計(jì)10%注冊(cè)資本。九鼎介紹，當(dāng)時(shí)的增值以2009 年凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，以每份出資額246元的價(jià)格進(jìn)行增資，整體變更后的增資價(jià)格折10 元/股。

　　雖然鎖定期有一年，且股價(jià)會(huì)浮動(dòng)，但按此價(jià)格初步估算，兩年半等待后，九鼎獲87%的賬面回報(bào)，年化超過(guò)30%。

　　“紅旗連鎖可謂白馬項(xiàng)目。”九鼎投資消費(fèi)基金執(zhí)行總裁王建輝說(shuō)。

　　所謂白馬項(xiàng)目，是表現(xiàn)一直優(yōu)異、回報(bào)可期的項(xiàng)目。投資時(shí)，九鼎曾查閱紅旗連鎖歷史五年的數(shù)據(jù)，其年收入規(guī)模增速均超20%，凈資產(chǎn)收益率可達(dá)70%以上;2009年收入25億，凈利潤(rùn)1.2億。

　　除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，九鼎看好紅旗連鎖的業(yè)態(tài)及運(yùn)營(yíng)能力。

　　熟悉該項(xiàng)目盡職調(diào)查的九鼎投資部負(fù)責(zé)人錢鵬飛回憶，投資紅旗連鎖有幾方面原因，一是它在西南地區(qū)的占有率較高，“成都隨處可見紅旗連鎖，還有很多社區(qū)店24小時(shí)營(yíng)業(yè)”;第二，它的形態(tài)為社區(qū)型連鎖超市，而便利零售是零售行業(yè)的高級(jí)階段，“與大賣場(chǎng)等業(yè)態(tài)差異化競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)避開了網(wǎng)購(gòu)對(duì)傳統(tǒng)超市的沖擊。”

　　成都社區(qū)超市除了紅旗，還有互惠、東風(fēng)等，互惠成立于1993年，起步較早，但紅旗連鎖的發(fā)展最具優(yōu)勢(shì)。

　　此外九鼎發(fā)現(xiàn)，紅旗連鎖從2009年的800多家增加到2012年1200多家，如此快速的展店速度，坪效(單面積收入規(guī)模)卻一直保持持續(xù)提升(2009-2011年均復(fù)合增長(zhǎng)5%)，2011年1.44萬(wàn)元/平米的坪效居A股超市行業(yè)首位，新店經(jīng)過(guò)3年左右即可達(dá)老店水平。

　　這一項(xiàng)目同樣受到其他PE的青睞，最終九鼎以12.5倍市盈率進(jìn)入，而2010年同期項(xiàng)目普遍8倍左右。

　　即使增資后，紅旗的凈資產(chǎn)收益率也保持在30%以上。以此估算，3年就會(huì)翻倍，3年前10倍市盈率投資，3年后上市時(shí)相當(dāng)于5倍市盈率。

　　王建輝亦樂(lè)觀預(yù)期，上市后公司業(yè)績(jī)還會(huì)有進(jìn)一步增長(zhǎng)，“一般而言，公司上市后再增長(zhǎng)3年左右沒(méi)有問(wèn)題。”