首家券商直投完成第一階段對外募集資金，監(jiān)管部門可能進一步擴大試點范圍。

　　“中金產業(yè)整合基金中金佳泰日前將完成首期募集，一期資金超過10億元人民幣。實現(xiàn)對外募資是該基金最大的突破。” 5月27日，在AVCJ《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》2011投資年會上，中金公司董事總經理、中金佳成投資管理有限公司總裁陳十游告訴《財經》記者。

　　自去年下半年，券商直投深化試點即已展開，但由于市場對于“保薦+直投”模式的詬病頗多，監(jiān)管部門對此態(tài)度一直比較審慎。而此次中金佳泰的首輪募資完成，意味著券商直投外募資金模式有望進一步擴大。

　　據《財經》記者了解，中金公司自去年下半年就獲得了監(jiān)管部門的許可，允許直投公司從外部募集資金。而監(jiān)管部門亦等待中金直投公司的募投情況，一旦募投順利，監(jiān)管部門將會擴大試點范圍。

　　 自募資金

　　“新基金最大的突破是實現(xiàn)對外募資。”陳十游表示，在中金佳泰產業(yè)整合基金設立之前，各證券公司只能以自有資金進行直投業(yè)務，證券公司募集資金從事直接投資業(yè)務是對券商直投業(yè)務的深化。

　　據2009年4月修改后的《證券公司直接投資業(yè)務試點指引》(下稱《業(yè)務指引》)要求，券商應開設直投子公司開展直投業(yè)務，其中，自有資金對直投子公司的投資金額不超過證券公司凈資本的15％。

　　面對15％的限制，自有資金可以運用到直投業(yè)務的數(shù)額相對較小，中金公司2010年年報顯示，其凈資本為10.4億元，可用于直投業(yè)務的投資額度上限是1.5億元。由于投資額度受限，之前中金公司曾多次向證監(jiān)會申請增資。

　　而中金佳泰產業(yè)整合基金的獲批，使其可以繞過資本金的限制，公開向第三方機構募集資金，由其直投子公司中金佳成作為GP（General Partner）進行運作。

　　據悉，此基金總募集規(guī)模為50億元人民幣，中金佳成出資超過整個基金的1％。此基金的LP（Limited Partner）只限于機構投資者。

　　據《財經》記者了解，此基金的初期募資并不算順利，監(jiān)管部門也一直在觀察。今次所募集資金均來自民營企業(yè)和上市公司，投資門檻為5000萬元。

　　中金公司是券商直投重新開閘之后首批試點的券商，在此之前，包括中信證券(600030,股吧)、海通證券(600837,股吧)在內的多家券商都曾討論申請對外募集資金的資格。一位券商直投公司的人士告訴《財經》記者，“所謂券商直投業(yè)務的深化，就是探討第三方資金的問題。”

　　2007年9月，證監(jiān)會重新放開券商直投業(yè)務，在“先行試點、逐步推開”的指導原則下，進一步放寬了券商開展直投業(yè)務的門檻。

　　創(chuàng)業(yè)板在2009年10月推出后，券商直投的腳步進一步加快。ChinaVenture 數(shù)據顯示，截至2010年12月31日，國內已有31家券商獲批并成立直接投資公司，總計注冊資本達225.1億元，2010年全年券商直投投資147家公司，投資總額近65億元。

　　據監(jiān)管部門消息，今年，券商直投業(yè)務將轉為常規(guī)業(yè)務，相比2009年，2010年券商直接投資規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長，投資案例數(shù)量及投資金額分別增長261.1％和467.8％。

　　陳十游認為，“券商直投肯定是一個長期方向，否則，券商的利潤隨著市場波動而波動，總不穩(wěn)定?，F(xiàn)在直投業(yè)務對于整個券商利潤的貢獻很小，但這是一個必經的過程，必須一步一步來。”
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　　曲徑前行

　　雖然深化直投的試點剛剛開始，但在中金自募資金之前，有些券商已經開始和地方政府合作成立產業(yè)基金，其中券商仍然是用自有資金去做直接投資，相當于LP，只是有了地方政府合作，在總的基金規(guī)模上也可以突破自有資金較少的限制。

　　中信證券去年和北京市政府合作，以直投子公司金石投資作為出資人，和北京市農業(yè)投資公司、建信信托各出資2億元作為LP，共同成立北京農業(yè)產業(yè)基金。目前該基金首期6億元已經募集完成，未來還將從外部募集資金，目標為10億元。

　　接近該基金的人士透露，北京農業(yè)產業(yè)基金專門請的外部管理人，金石投資并未擔任GP，僅是以股東身份出現(xiàn)。目前該基金投資超過2億元，所投項目全部集中在農業(yè)領域。

　　同樣，海通證券的直投子公司海通開元去年也與吉林省政府合作，成立吉林省現(xiàn)代農業(yè)和新興產業(yè)基金，截至年初，已經募集了約8億元人民幣。

　　除了利用直投子公司小步前進外，中金、中信兩家券商還直接和地方政府合作，成立產業(yè)基金，管理募資資金。中信證券和綿陽市政府合作，合資成立了綿陽科技城產業(yè)基金，目前無論在募資規(guī)模還是投資進展，都比其他產業(yè)基金順利。

　　相比之下，中金公司和上海市合作的金浦產業(yè)基金卻頗多周折。由于金浦基金目標定在首期80億元，所以初期募資并不順利。中金派出的管理人員已經撤出，日前傳出，雙方合作已經終止。

　　很多地方政府已經或有計劃成立產業(yè)基金，其中不少是與券商合作。但這一現(xiàn)象卻引起部分合作券商的憂慮。

　　一位大型券商直投公司負責人表示，地方政府設立產業(yè)基金，在資金投向上干涉較多，并不利于基金的正常運作，很多是打著設立基金的旗號實為“招商引資”。所以“我們在選擇和地方政府合作上謹慎很多”。

　　而隨著直投業(yè)務對券商利潤貢獻率的不斷增長，券商本身也越來越重視自身的直投業(yè)務。因此，多家券商也紛紛對旗下直投公司進行增資。

　　截至2009年，中信證券旗下子公司金石投資共獲得了21.69億元的增資，注冊資本增到30億元。而去年一年，其再次增資22億元，目前已有16億元資金到位，注冊資本增至46億元。按不超過凈資本15％的規(guī)定，金石投資的注冊資本已很接近15％的上限。

　　自2010年以來，國元證券旗下國元股權投資有限公司增資10億元，廣發(fā)證券旗下廣發(fā)信德增資8億元。長江證券、華泰證券、平安證券、中銀國際證券等券商也均增資其直投公司，總增資額度達45億元。

　　除此之外，一些原本在直投業(yè)務上有豐富經驗的外資投行也在摩拳擦掌，開始在中國設立人民幣基金。

　　5月18日，摩根士丹利（下稱大摩）與杭州工商信托股份有限公司聯(lián)合成立一家人民幣私募股權基金管理合資公司，其中大摩持有其80％的股權，此合資公司將作為GP，在國內募集資金，目標為15億元。

　　而就在六天之前，美國高盛集團與北京市政府簽署協(xié)議，將設立人民幣私募股權投資基金，融資目標為50億元。

　　“外資流動性的壓力迫使其盡量增加人民幣的資產。”一位國內券商直投的高管這樣解釋外資投行設立人民幣基金的動向，“他們很大的一個動機就是應對人民幣升值，獲取人民幣升值的利益。”

　　“外資投行的PE對我們來說肯定是競爭，但是我們也有自己的優(yōu)勢。”陳十游表示。雖然外資券商來勢兇猛，但是本土券商已經運作多年，無論在資源還是對市場熟悉程度上都有自己的特長。
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　　飽受爭議

　　在券商對于直投業(yè)務熱衷的同時，市場對“保薦+直投”的質疑聲仍然不斷。所謂“保薦+直投”模式，即券商作為IPO企業(yè)的保薦人的同時，旗下直投公司又參股該IPO項目的股權投資。

　　國內A股市場上市公司高市盈率發(fā)行，股價暴漲，像一針“強心劑”，推動著券商直投業(yè)務“高歌猛進”。據ChinaVenture統(tǒng)計，2011年前五個月券商直投平均賬面回報率為5.1倍。

　　雖然平均回報率為5倍，但部分項目在公司上市后，回報率卻非常高。有些項目回報率甚至超過20倍。

　　高額的收益率讓“保薦+直投”成為券商有力的業(yè)務模式，這樣，券商既得到IPO的承銷費用，同時，在投資股權退出時，也可以直接獲利。

　　“因為國內上市有資源限制，無論是保薦人，還是券商，一上市就可以高價發(fā)行，產生了尋租的可能。”一位PE人士坦言。

　　去年轟動一時的國信李紹武案，更是將券商“保薦+直投”推上了風口浪尖。李紹武作為國信證券的保薦人，令其親屬在其保薦的企業(yè)上市之前突擊入股，謀取巨額不正當利益，PE腐敗一時成為熱議話題。

　　高額回報率亦引起了批評和質疑，為此，監(jiān)管部門也比較謹慎，選取直投深化試點也較為低調。

　　實際上，在“保薦+直投”模式上，也有法規(guī)對其進行約束。根據《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》規(guī)定，保薦機構及其控股股東、實際控制人、重要關聯(lián)方持有發(fā)行人的股份合計超過7％，或者發(fā)行人持有、控制保薦機構的股份超過7％的，保薦機構在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時，應聯(lián)合一家無關聯(lián)保薦機構共同履行保薦職責，且該無關聯(lián)保薦機構為第一保薦機構。

　　很多券商人士都表示，“保薦+直投”業(yè)務本身并沒有問題，這只是個別保薦人的個人違法行為，不能因此就限制券商的直投業(yè)務。“我們之間是有嚴格的防火墻的，”陳十游表示，“出問題的只是個別保薦人，而不是直投。”

　　根據ChinaVenture統(tǒng)計，以券商直投機構從投資到企業(yè)IPO的時間間隔來看，2010年IPO的13家券商直投支持公司從融資到上市的平均周期為13.6個月，相比國內專業(yè)PE機構平均2年-3年的賬面退出周期（以IPO時間計算），投資周期普遍較短。

　　“如果市場不好也沒什么可爭議的，在國內這種高發(fā)行價的情況下，只要你能上市，就可以免費賺錢，也就是券商拿自己手里的資源，收取通道費。”一位從事私募股權投資的人士表示。

　　研究PE的一位人士表示，只想要突擊入股，通過上市來攫取利潤，對于企業(yè)本身并沒有好處。另外，由于券商在資本市場中的特殊地位，所以會對整個股權投資市場的浮躁氣氛起到推波助瀾的作用。