作者：高善文

　　關鍵詞：新財富；金幣

　　“貴妃醉酒”彩金幣是中國人民銀行發(fā)行的“中國京劇藝術”系列金銀幣中的第一套規(guī)格為1/2 盎司的彩金幣，面值50元，發(fā)行量8000枚，1999年四季度上市。從我們可得的“貴妃醉酒”歷史價格變化看，大約自2004年5月至2005年底，總體上其價格處在不斷下跌的趨勢中，從18000元下跌到12000元左右；但從2005年底至2007年10月，特別是在2007年，其價格出現了非常明顯的上漲，并在2007年10月創(chuàng)下了29800元的最高水平；隨后，從2007年10月至2008年12月，其價格大幅下跌，最低水平達到18500元；而自2008年12月以來，“貴妃醉酒”彩金幣價格重新上漲，并在今年8月1日達到了25000元的水平。剔除了同期的黃金價格變化后，“貴妃醉酒”彩金幣的價格趨勢幾乎沒有發(fā)生變化。從 “貴妃醉酒”的價格變化來看，其與股票市場的變化在趨勢和拐點上都有著驚人的相似性。

　　在經過指數化的處理后，剔除黃金價格后的“貴妃醉酒”彩金幣價格與股指在趨勢和拐點上基本一致，而且價格漲落的幅度也非常接近(附圖)。例如，2009年2月“貴妃醉酒”的價格指數為2000點，4月為2600點，8月約4000點。而同期的上證綜指在2009年2月為2100點，4 月為2500點?！?/p>

　　實際上，如果我們設定2005年10月最低水平為1100點，2007年10月最高水平為6000點，得到的結果也是類似的，指數化后、剔除金價的“貴妃醉酒”價格走勢仍然與上證綜指有很高的同步性。而2009年8月，“貴妃醉酒”價格大致相當于上證綜指4300點左右的水平。

　　從解釋股票市場變化的一些理由來看，比方說股權分置改革、黃金十年、人口紅利、基本面向好、預期改善等，盡管它們或多或少能部分解釋股市上漲，但這些理由與紀念幣市場幾乎沒有任何關系，因此難以理解紀念幣市場與股市的高度同步性。

　　但如果利用資產重估理論來解釋，這一點幾乎是不言自明的。在貿易順差被動增長或銀行體系主動信貸創(chuàng)造的推動下，實體經濟部門為了在給定的風險下追求收益的最大化，會對其資產進行分散化配置。因此，資產重估將表現為資產譜上各種資產價格的同步上漲。這樣的資產譜包括但不限于股票市場、房地產市場，還包括紀念幣、普洱茶、紅木家具、古玩字畫、紀念郵票等市場。

　　在資產譜上，由于價格粘性的不同，不同資產市場重估的先后順序可能略有不同，但其趨勢是一致的。如由于土地市場存在價格粘性，房地產市場的調整通常要滯后于股票市場。從這個意義上說，由于流動性方面的問題，彩金幣市場很可能與房地產市場存在一定的類似性。

　　實際上，仔細觀察附圖可以看到：大體來說，剔除黃金價格后的“貴妃醉酒”彩金幣價格變化稍滯后于同期股票市場的變化。如股票市場大約在2006年就開始了迅猛的上漲，但“貴妃醉酒”彩金幣的價格大漲則要到2007年。再如，2008年10月A股市場見底，而“貴妃醉酒”的價格拐點則在同年12月出現。

　　當然，“貴妃醉酒”彩金幣只是眾多彩金幣中的一種，有人可能會質疑其代表性。我們承認由于數據統(tǒng)計的困難，可能難以有一個大家都廣泛接受的像上證指數一樣的彩金幣市場指數。但從我們所能觀察到的數據和了解的情況來說，“貴妃醉酒”在彩金幣市場中具有核心地位，對市場的整體行情反應相對靈敏，其他品種的彩金幣價格變動一般同步或滯后于“貴妃醉酒”。如彩金幣“群英會”的歷史價格就基本與“貴妃醉酒”是同步的。

　　總結來說，彩金幣市場的價格變化與股票市場在拐點和趨勢上都十分接近，與其他類資產的表現也存在一定的關聯(lián)。這暗示資產重估理論對大類資產市場變化趨勢具有合理和比較一致的解釋能力。■