欄首語：

　　為增進(jìn)國資國企監(jiān)管機(jī)構(gòu)和廣大國有企業(yè)對期貨業(yè)務(wù)的了解，充分認(rèn)識期貨業(yè)務(wù)對大中型國企(集團(tuán))規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營的必要性，提高國企套期保值實(shí)務(wù)操作水平和風(fēng)險(xiǎn)防控能力，《上海國資》聯(lián)合上海東證期貨有限公司共同推出“期貨實(shí)務(wù)”專欄，敬請關(guān)注。

　　韓康/文

　　從當(dāng)前情況來看，包括大多數(shù)上市公司在內(nèi)的企業(yè)決策層對于證券市場的“資金(資產(chǎn))配置”功能都比較了解，但期貨市場對企業(yè)的重要作用“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”就可能知道的并不那么多，還可能對商品期貨有一些誤解或疑慮。

　　為什么要利用期貨等衍生品市場進(jìn)行套期保值操作？其重要意義可以從以下實(shí)際案例來認(rèn)識。

　　第一、套期保值有助于企業(yè)抵御市場價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)

　　2008年9月15日，中糧集團(tuán)一下屬公司以4300元/噸的價(jià)格，在美國采購一船6萬噸的大豆。10月份運(yùn)到國內(nèi)時(shí)，大豆價(jià)格已下跌至3000元/噸，僅此一船現(xiàn)貨，就要面臨7800萬元的虧損。但是，該公司利用了商品期貨的套期保值功能，以規(guī)避這一價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。購入大豆現(xiàn)貨的第二天，他們在期貨交易所賣出了3.6萬噸大豆和1萬噸豆油的商品期貨。至現(xiàn)貨大豆運(yùn)至國內(nèi)時(shí)，該期貨交易行為盈利了7710萬元，現(xiàn)貨虧損與期貨盈利相抵，公司僅虧損90萬元，基本實(shí)現(xiàn)了通過期貨套期保值。

　　這個實(shí)例告訴我們，在經(jīng)濟(jì)高度全球化和市場化的現(xiàn)代社會中，套期保值工具可以幫助企業(yè)鎖定原材料成本或銷售利潤，抵御市場價(jià)格的大幅波動，保持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定。

　　第二、套期保值有助于行業(yè)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　2008年10月份，國際有色金屬市場與其他大宗商品市場一樣，受全球金融風(fēng)暴波及，商品價(jià)格出現(xiàn)了系統(tǒng)性大幅下跌。有色金屬價(jià)格短短一個多月內(nèi)下跌了40%，正是因?yàn)橹饕挠猩饘倨贩N有期貨市場，而且很多有色金屬企業(yè)利用了期貨市場的套保功能，有效對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，到年底時(shí)，有色金屬行業(yè)的銷售收入和利潤的降幅，都明顯小于同樣受到?jīng)_擊的鋼鐵行業(yè)。

　　這里有一個很好的案例說明，截止2009年3月23日，有四家鋼鐵上市公司(濟(jì)南鋼鐵、南鋼股份、撫順特鋼、安陽鋼鐵)和8家有色金屬上市公司(銅陵有色、云鋁股份、羅平鋅電等)分別公布了2008年度財(cái)務(wù)報(bào)告，在分析了這12家上市公司的業(yè)績之后，其中有一個非常值得關(guān)注的現(xiàn)象：在前三季度中，鋼鐵上市公司和有色金屬上市公司的利潤差別并不大，但是在經(jīng)歷了四季度的金融海嘯之后，有色金屬企業(yè)的平均利潤水平表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于鋼鐵企業(yè)。很重要的一個原因就是因?yàn)閲鴥?nèi)當(dāng)時(shí)有銅、鋁、鋅三個成熟期貨品種，有色金屬企業(yè)通過各種方式在期貨市場進(jìn)行套期保值交易，成功規(guī)避了價(jià)格暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。鋼鐵企業(yè)卻因?yàn)楫?dāng)時(shí)鋼材期貨還沒有上市而缺乏套期保值的工具，最終利潤大幅度下滑。

　　這個實(shí)例告訴我們，有效運(yùn)用套期保值工具作用顯著。否則，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，不僅相關(guān)企業(yè)個體，就是相關(guān)行業(yè)整體，都將面臨嚴(yán)峻的生存危機(jī)。

　　第三、套期保值有助于維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全

　　以原油為例。2002年以來，世界經(jīng)濟(jì)走出了一輪新的運(yùn)行周期。在這個周期中，國際大宗商品價(jià)格進(jìn)入了有史以來波幅最大的時(shí)期。2002年初原油價(jià)格在20美元附近，經(jīng)過五年半的上漲，到2006年中，油價(jià)已漲至80美元，翻了四倍。2007年開始，油價(jià)波動更是驚人。2007年初至2008年中的一年半時(shí)間內(nèi)，原油價(jià)格從51美元上漲到147美元，漲幅約三倍。但是在全球金融危機(jī)的影響下，2008年中至2008年底，半年內(nèi)，原油價(jià)格更是下跌了75%，最低到了35美元。兩年的時(shí)間內(nèi)，原油價(jià)格來了個超級過山車式的走勢。

　　油價(jià)如此波動，對于企業(yè)經(jīng)營帶來的不利影響，大家肯定都有切身的體會。當(dāng)然，不僅僅是原油這一個品種是這樣的走勢，農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬以及有色金屬價(jià)格走勢基本上都是如此。

　　在我們這樣一個大量原材料依賴國際進(jìn)口的資源消耗大國，鼓勵企業(yè)運(yùn)用套期保值工具，抵御市場波動，回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，不僅是企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營的需要，同時(shí)也是整個國家的經(jīng)濟(jì)安全的需要。

　　第四、套期保值是國際上大企業(yè)的通行做法

　　根據(jù)國際互換和衍生品協(xié)會(ISDA)一項(xiàng)調(diào)查表明，世界500強(qiáng)大公司中，超過90%的公司使用金融衍生品來管理企業(yè)面對的各類商業(yè)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這些企業(yè)分布在26個國家，涉及各行各業(yè)，經(jīng)營范圍非常廣泛。其中92%的企業(yè)使用衍生品管理利率風(fēng)險(xiǎn)，85%的企業(yè)使用衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，25%的企業(yè)使用衍生品管理原材料和銷售商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，12%的企業(yè)使用衍生品管理股權(quán)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在美國，企業(yè)去銀行貸款，只要企業(yè)需要對原材料或產(chǎn)成品進(jìn)行保值的，銀行都會首先詢問企業(yè)是否進(jìn)行了相應(yīng)的套期保值。否則，銀行將不會同意貸款。

　　期貨的主要功能有兩點(diǎn)：一是規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。二是發(fā)現(xiàn)價(jià)格，市場定價(jià)。套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，基于兩個基本經(jīng)濟(jì)原理。

　　原理一、同種商品的期貨價(jià)格走勢與現(xiàn)貨價(jià)格走勢一致

　　現(xiàn)貨市場與期貨市場雖然是兩個各自獨(dú)立的市場，但由于某一特定商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在同一市場環(huán)境內(nèi)，會受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因而一般情況下兩個市場的價(jià)格變動趨勢相同。套期保值就是利用這兩個市場上的價(jià)格關(guān)系，取得在一個市場上出現(xiàn)虧損的同時(shí)，在另一個市場上盈利的結(jié)果，以達(dá)到鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本的目的。通俗一點(diǎn)，期貨可以理解為在交易所買了一份遠(yuǎn)期訂單，這個訂單的價(jià)值當(dāng)然是與訂單所對應(yīng)的現(xiàn)貨價(jià)格同向變動的。

　　原理二、現(xiàn)貨與期貨市場價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近趨向一致

　　期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場與期貨市場價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。期貨交易規(guī)定合約到期時(shí)，未平倉頭寸必須進(jìn)行交割。到交割時(shí)，如果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不同，就會有套利者在兩個市場低買高賣獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤。這就好比證券市場早期的國庫券，未到期之前價(jià)格很低，有人就大量收購，到期之后國家是按照實(shí)際價(jià)值兌現(xiàn)，收購者就可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤。

　　當(dāng)然，套期保值并非適用所有的企業(yè)。需要進(jìn)行套期保值的企業(yè)主要是其原材料或產(chǎn)成品存在風(fēng)險(xiǎn)敞口的企業(yè)。主要分為三類：

　　一是原材料價(jià)格相對固定，產(chǎn)成品價(jià)格面臨市場風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。比如，具備自有礦產(chǎn)資源的冶煉企業(yè)。這類企業(yè)適合進(jìn)行賣出套期保值。二是原材料和產(chǎn)成品價(jià)格都面臨較大的市場風(fēng)險(xiǎn)。如貿(mào)易企業(yè)和加工制造型企業(yè)。這類企業(yè)往往要同時(shí)開展買入和賣出套期保值，以鎖定中間利潤。三是原材料價(jià)格面臨市場風(fēng)險(xiǎn)，但產(chǎn)成品價(jià)格相對固定。如家電制造企業(yè)、交通運(yùn)輸企業(yè)。這類企業(yè)適合進(jìn)行買入套期保值。

　　近年來，證監(jiān)會對穩(wěn)步推進(jìn)期貨市場發(fā)展、發(fā)揮期貨市場服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能，提出了一系列的要求。關(guān)于中央企業(yè)如何從事金融衍生品業(yè)務(wù)，國務(wù)院國資委有明確的規(guī)定。上海轄區(qū)上市公司絕大部分是國有企業(yè)，應(yīng)該遵守這些規(guī)定。民營控股上市公司也應(yīng)參照這些規(guī)定，有效控制套期保值風(fēng)險(xiǎn)。今年3月24日，國務(wù)院國資委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，再次強(qiáng)調(diào)了國有企業(yè)從事金融衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求。如何做好套期保值業(yè)務(wù)，我覺得應(yīng)該注意以下幾個方面：

　　1 要嚴(yán)格合規(guī)運(yùn)作。國家對從事境外衍生品業(yè)務(wù)實(shí)行審批制，得到批準(zhǔn)的才可以做，沒有得到批準(zhǔn)的就不能去做。得到國資委同意后，還必須經(jīng)過董事會或類似決策機(jī)構(gòu)的決策流程。確保套期保值操作合規(guī)有據(jù)。

　　2 要明確目的，嚴(yán)守操作原則。國有企業(yè)做衍生品業(yè)務(wù)，目的只有一個，就是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，鎖定成本，絕不是為了投機(jī)。在操作中，要嚴(yán)守套期保值的基本原則。要選擇正確的市場和品種，使用盡量簡單的衍生品工具，業(yè)務(wù)量要與實(shí)際需求量相適應(yīng)，做好資金使用計(jì)劃等。不同風(fēng)險(xiǎn)事件表明，違反套期保值基本原則是所有風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的共有特征。

　　3 要在組織機(jī)構(gòu)上予以保證。最好成立專門的套期保值操作部門，日常操作中做好各部門的協(xié)作工作。各部門間相互協(xié)作、相互制衡。同時(shí)形成重大套期保值操作的決策機(jī)制，主要部門都要參與決策。決策結(jié)果是來自于集體智慧，而不是領(lǐng)導(dǎo)意志。上世紀(jì)90年代發(fā)生的株冶鋅事件中，就是因?yàn)橹曛抟睙拸S個別領(lǐng)導(dǎo)的獨(dú)斷專行，造成了套保過量的嚴(yán)重后果。

　　4 要有效管控風(fēng)險(xiǎn)。首先，要建立完善風(fēng)險(xiǎn)控制制度和業(yè)務(wù)流程，嚴(yán)格執(zhí)行前、中、后臺職責(zé)和人員分離原則。其次，要加強(qiáng)內(nèi)控有效性的管理，絕不能讓內(nèi)控流于形式。最后，要做好定期風(fēng)險(xiǎn)評估。通過第三方，定期對風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行有效的分析和評估。眾多風(fēng)險(xiǎn)事件事實(shí)表明，正是由于風(fēng)險(xiǎn)管控的失效，造成了風(fēng)險(xiǎn)由小到大，由可以承受演變到不可收拾的結(jié)果。2004年發(fā)生的中航油就是最典型的例子。

　　5 要建立監(jiān)督報(bào)告體系，及時(shí)報(bào)告操作情況。按照國家有關(guān)規(guī)章和企業(yè)制度建立系統(tǒng)化的監(jiān)督報(bào)告體系，定期不定期的向國資委和上級部門報(bào)告內(nèi)部交易、風(fēng)險(xiǎn)管理、資金使用、合規(guī)檢查等情況。作為上市公司，還要按照信息披露要求做好重大事項(xiàng)的及時(shí)披露工作。

　　6 要不斷提升專業(yè)操作水平。首先，要選擇誠信專業(yè)的期貨服務(wù)商。由于套期保值業(yè)務(wù)的專業(yè)性，企業(yè)在開展套期保值業(yè)務(wù)中，選擇具備較強(qiáng)專業(yè)能力的期貨公司非常重要。企業(yè)可以借助期貨公司的專業(yè)服務(wù)，更好地實(shí)現(xiàn)套期保值目標(biāo)。其次，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身專業(yè)人才的培養(yǎng)。培養(yǎng)既懂得企業(yè)經(jīng)營實(shí)物，又清楚套期保值專業(yè)知識的人才隊(duì)伍是企業(yè)提升長遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的關(guān)鍵舉措。

　　(本文根據(jù)上海證監(jiān)局副局長韓康近期在上海轄區(qū)上市公司培訓(xùn)班上講話稿整理)

　　責(zé)任編輯：司 儀