經過4個多月等待，S哈藥(600664.SH)再度啟動股改。本報獲悉，S哈藥即將公告其新的股改方案。

　　今年3月6日，S哈藥的首份股改方案出爐。但其相當于每10股僅送0.05366股的“超低”對價，遭到了絕大多數流通股股東的反對。在前十大流通股東中，僅有第一大股東中建投以及隸屬于中信系的中信銀行廣州分行投了贊成票。

　　當時的公告顯示，對于自身持有的844811股，中建投放棄了投票，投贊成票的是其代中國人民銀行深圳市中心支行所持有的17804.7854萬股。早在2004年末，與中信銀行同屬中信系的中信資本，就聯合華平資本、哈工大辰能投資公司共同斥資20.35億元收購了哈藥集團55％的股份。

　　由于“歷史遺留問題”，S哈藥的股改曠日持久。南方證券的破產清算，使其所持有的將近6成S哈藥股份面臨在不同的債權人之間重新分配的過程。而與其他S企業(yè)相比，S哈藥的股本規(guī)模、市值、主業(yè)經營和業(yè)績表現都是其中的異類。

　　“經過上次的事情，我們對此次股改是非常謹慎的。”哈藥高層在接受本報獨家專訪時說，此次股改方案出臺前，該集團和主要流通股股東進行了相對充分的溝通。盡管最后的結構仍需要投票決定，“但再出現上一次情況的可能性不大。”上述人士說。

　　股改新內容

    盡管維持首次對價，S哈藥新的股改方案還是給出了新的誘惑，據本報獲悉，在新的股改方案中，哈藥集團承諾在未來的36個月內注入至少26億優(yōu)質資產，注入資產的凈資產收益率設有底限，并保持上市公司凈資產收益率不降低。

　　哈藥集團同時承諾，在資產注入的承諾未履行完畢的情況下，其持有的哈藥股份將一直鎖定，以后即使減持也將維持不低于12元/股的股價。

　　能否完成股改對S哈藥能否保持快速發(fā)展將至關重要。現下懸而未決的狀況已經給其造成了很大的困擾。

　　長期不能股改使得S哈藥發(fā)展前景不明朗，上市公司的融資功能、促進集團發(fā)展的功能長期喪失，據了解，由于南方證券違法持股的問題，從2001年開始S哈藥就沒有再進行過融資。

　　這已經影響到了地方政府對其的支持力度。據知情人士透露，當地政府在土地供應、環(huán)保問題以及稅收支持等的支持力度都有了變化。

　　市場人士此前分析，由于公司股改拖的時間太長，哈藥集團擔心失去S哈藥這個平臺，由此可能會逐步將另外一些醫(yī)藥資產注入三精制藥(600829.SH)。三精制藥是哈藥集團旗下另一家上市公司，哈藥集團持有其44.82%的股份。

　　分步注入資產

    “我們認為，哈藥集團日后極有可能注入S哈藥的資產，包括生物疫苗業(yè)務和生物制藥業(yè)務等。”興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)分析師王唏說。

　　“歷史上集團層面一直都把優(yōu)質資產注入到上市公司中”，哈藥集團高層人士在接受本報專訪時說。但在南方證券成為S哈藥實際第一大股東的這幾年，“很多項目由于遭到南方證券否決而未能發(fā)展”，但在集團層面仍在培育。

　　以黑龍江省生物制品一廠為例，該廠的主要產品是禽類疫苗，是國內該類產品的重點生產企業(yè)之一，目前每年僅國家采購的禽流感類疫苗就有約9億元，“產品毛利率很高”。

　　2006年的《動物疫苗行業(yè)報告》指出，由于國家將加大對動物疫病的預防，動物疫苗市場就會出現快速增長。

　　生物制藥業(yè)務主要以哈藥集團生物工程有限公司為代表，其生產的注射用重組人干擾素a2b的市場占有率在國內居于首位。

　　“資產注入會根據項目的具體培育情況，以及注入的時機具體判斷，”上述哈藥高層人士說，目前探討具體的注資計劃還為時尚早。生物制藥、礦泉水等資產尚處于發(fā)展階段，哈藥將在集團層面先對其進行培育或者進行部分資產的整合。

　　據了解，疫苗、五大連池等企業(yè)正在運作合并整合，生物工程等正在進行新基地的建設，而集團也正在對抗病毒基地等新領域進行培育，“待相關企業(yè)進入快速增長階段后再注入上市公司”，S哈藥內部人士說，這也是為了保護中小股東的利益，以及實現不攤薄上市公司利潤的承諾。

　　集團經營平臺

    按目前市價估算，注入26億元資產后哈藥集團對S哈藥的持股比例將由目前的34.76%提高至45％。

　　哈藥高層人士說，這意味著“哈藥集團放棄了作為實際經營平臺的可能”，某投資銀行人士指出，這意味著S哈藥成為哈藥集團的核心經營平臺。“S哈藥加大對三精制藥的股權投資，也許是可期的。”但哈藥層面未對此作出評價。

　　有市場人士此前就指出， “S哈藥對哈藥集團定向增發(fā)”一方面可以因集團對其注入優(yōu)質資產可以使其更具活力，重新獲得投資者的信任。“另一方面不僅可以順利完成股改，而且借此重新確保對S哈藥的控制權”。 S哈藥股改，前后兩次方案都不愿意提高支付對價，深層原因就被認為是“控制權”之爭。

　　時隔4個月，S哈藥的股改方案才有了“注入資產”的利好。是因為3月份時，有關這個方案的溝通還不順暢，“如何進行操作沒有考慮周詳，如果啟動就會顯得很倉促”。

　　而這給哈藥集團也帶來了巨大的壓力。S哈藥遲遲不能股改，倘若其控制權真的從哈藥集團易手，就會成為哈藥集團資產中的巨大風險。“控制哈藥集團的哈爾濱國資委肯定不愿意。”一家PE機構人士指出。

　　股改的環(huán)保機會

    哈藥高層認為，股改能否成功，也決定著哈藥是否能抓住“環(huán)保”的機會。“國家對醫(yī)藥企業(yè)的環(huán)保要求時回避不了的”，而股改的成功與否決定了S哈藥將以怎樣的力度去達到國家的標準。

　　日前，國家環(huán)境保護部發(fā)布了包括《發(fā)酵類制藥工業(yè)水污染排放標準》在內的6類制藥工業(yè)水污染排放新標準，對原料藥的環(huán)保生產提出了非常嚴格的要求，該標準8月1日起即將實施。據了解，制藥過程中產生的有機廢水是主要污染源，占全國工業(yè)總產值1.7%的制藥行業(yè)污水排放量占全國總量的2％。很多醫(yī)藥行業(yè)研究員認為，新標準會讓國內原料藥領域出現較大規(guī)模的洗牌。

　　“如果股改完成，會對S哈藥滿足國家標準帶來很多的好處。”上述哈藥高層人士說。知情人士透露哈藥集團目前正與地方政府協商制訂化解環(huán)保壓力的綜合處置方案。股改之后，不僅可以借力資本市場，“還由于集團資產的注入及集團業(yè)務運營定位調整”，能使S哈藥更好地利用集團資源。

　　“化被動為主動后，本次環(huán)保標準對哈藥就會是個發(fā)展機會。”哈藥可以借由此帶來的整合機會，提高市場份額，進一步充實企業(yè)的核心競爭力。